今天来说一下long option和short option对冲的问题。
原本吧这篇东西一早就想写了，以前的专栏文章也有人问到了。
原本吧这篇东西早就构思好了。
原本吧这篇东西对于金融工程学来说应该只能算科普吧……
好吧不原本了，事情的缘由是，本周一PTA1801合约出了一个大波动，开盘一秒泄了6%。
那么假设，如果你这么幸运（不幸运），你买（卖）了一个挂钩PTA期货的期权，那会出现什么情况呢？
可能的情况是，
一天赚了十年的利润目标，奥义很♂爽（买）。或者一天亏掉之前十年赚的利润，呵呵呵呵全给♂党（卖）。
今天就来尬聊一下这个问题。
♂♂♂♂♂♂ 假装是海归 ♂♂♂♂♂♂
之前有篇专栏文章讲到买期权和卖期权是不同的策略，没看过的朋友请戳这里。
好了，那么如果我买期权，或者卖期权，然后做delta对冲。
之前在回答里说过，Delta Neutral means betting on volatility。
那，怎么bet法？是一个什么情况？
本屌想了一下，觉得还是画个图比较直观。
来，看图，以Call为例，我们知道Call的payoff是如下这个样子的：
（请不要吐槽，有研究表明这种小学生画风更能吸引读者。）
好了，我们现在买（卖）了一个期权，那接下来我们要做delta对冲了。
我们都知道，买Call，做delta对冲的话，现货端是要做空的。
卖Call则反过来，现货端是要做多的。
（这个问题如果不懂的话建议先去看书。）
好了我们就在上面的图上加一个现货对冲的情况：
好了，问号处应该是怎么样的图形呢？
给各位一点思考的时间。
本屌先去吃饭。
♂♂♂♂♂ ♂♂♂♂♂
经 @南风 提醒，在上图加入了期权的价格。
（好吧其实我觉得加入价格也是不太严谨的……不过可以表达到我的意思就好）
另外评论里还有在纠结Call和Put的问题。
对于delta对冲来说，A call is a put。
这里换成put，分析方法都是一样的。
好了，请各位继续开动想象力。
♂♂♂♂♂ Don't♂Stop ♂♂♂♂♂
答案在这里：
右上方的图就是long option然后delta hedge之后的P&L曲线。
右下方的图就是short option然后delta hedge之后的P&L曲线。
（哎哟卧槽才发现图画错了，算了不改了，各位凑合看吧。）
好吧其实我之前在分享里安利的Derman的关于波动率微笑的文章里面早就有这个图啦。
来一个高清无码版的：
好了，看着这些图，说明什么问题？
一切都得看delta对冲后，整个期权+标的的组合盈亏公式：
蓝框处就是delta对冲后整个组合的盈亏表达式。
以前有专栏文章写过这个，有兴趣的朋友请自己挖坟。
（请不要再问这里为什么不考虑Vega。）
long option做delta对冲的时候，你是看多波动率的。
对应抛物线的最低点，最大的亏损，就是付出的期权费。
在做对冲交易的时候，对冲端那边是一直在做分析师最喜欢的操作：高抛低吸，波段操作。
所以为了在波动率变大的时候尽量吃到标的的每一段涨跌幅，调仓的频率可以低一点（风险有限）。
（当然了，现实中我见过有人期权端和对冲端同时亏钱的。）
而short option做delta对冲，则相反，你是看空波动率的（此时上式两个sigma的正负号要掉过来）。
对应抛物线的最高点，最大的盈利，就是收到的期权费。
在做对冲交易的时候，对冲端那边是一直在做证监会最不喜欢的操作：低抛高吸，违规操作。
（不懂这个梗的请自行百度。）
所以为了尽量不出现大幅度亏损，对冲端必须跟紧一点，也就是调仓的频率要更高（收益有限）。
最极端的情况，假如你long（short）option之后，标的停牌。
对于买权一方，相当于波动率变为0，期权可以说废掉了。
对于卖权一方则相反，波动率为0，收益最大（整个权利金）。
所以无论你是否做delta对冲，long（short） option最大的盈利（亏损）就是你的期权费。
delta对冲只是把你的标的价格的方向性风险对冲掉而已。
所以呢，long option 与 short option 的对冲，就像下面这位朋友所说的：
同时也像评论里 @小佛 所说的那样，long gamma用的是limit order。
所以呢，当你long option的时候，可以同时配合一些择时策略服用，效果更佳。
至于用什么择时策略呢？
欢迎各位出门左转移步到CTA行情预测深度算命神经网络拍脑袋玄学空间转换奇门遁甲调参…………
=======
冼尼玛
2017/08/09
=========== Pure Delta - 专栏目录 ===========